8月社融数据大超预期，M2连续6个月两位数增长，释放什么信号？

9月11日，央行公布的8月金融数据和社融统计数据显示，当月新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增694亿元；社融增量3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。广义货币(M2)增速尽管环比微降0.3个百分点，但依然连续六个月保持双位数增长。

总体看，8月新增信贷社融数据表现依然不俗，其中，3.58万亿的新增社融规模更是大超市场预期，加之M2增速仍维持在较高水平，这些指标均指向货币政策环境并未出现明显收紧的转向。

截至9月11日，央行已连续26个交易日开展逆回购操作，本周实现流动性净投放2300亿元。不少分析指出，央行近期持续开展逆回购投放流动性，既是为了对冲8月以来地方专项债大规模发行对市场流动性的“抽水”，也是为了缓解近期因同业存单利率持续上行对市场带来的资金压力，稳定市场资金成本和金融机构预期。

不过，一个有意思的变化是，相比于7月非银行业金融机构存款大增1.8万亿，8月这一数据是减少2612亿元。这也说明，8月以来股市火爆情况有所减弱，企业和居民存款“搬家”进入股市的趋势明显放缓。

中长期贷款继续大幅增长，政府债发行支撑社融超预期

8月新增人民币贷款中，中长期贷款的集中度继续提高，延续了前两个月信贷结构优化的趋势。分部门来看，当月住户部门中长期贷款增加5571亿元，继续保持稳健增势，说明8月房地产销售依然形势向好。中信证券固定收益团队认为，8月房地产销售同比转好，从商品房需求侧看，主要受近期房贷利率持续下调利好；供给侧看，主要受房屋销售优惠力度加大影响。

8月企业部门中长期贷款同样继续保持高增，当月增加7252亿元，较去年同期多增2967亿，这也侧面反映出监管引导银行加大对制造业和中小微企业中长期贷款投放，发挥了较好效果。

交通银行金融研究中心表示，企业中长期贷款大幅增加，可见实体经济对未来前景预期持续改善，投资积极性逐步恢复。同时，企业短期贷款增加47亿，在受上月季节性因素影响大幅收缩2421亿后，本月重回正增长。受打击企业资金空转套利等因素影响，票据融资本月减少1676亿元，已经是连续第3个月负增长。

8月社融增量大超预期，表外融资转好、政府债券净融资明显放量贡献了主要力量；社融存量同比增长13.3%，环比大幅走高0.4个百分点。其中，得益于8月以来地方专项债的大规模发行，当月政府债券增1.38万亿元，同比多增8729亿元。浙商证券首席经济学家李超认为，鉴于9-12月还有约2.8万亿的政府债券增量，会对9、10月的社融增量规模构成较大支撑。但考虑到监管强化地产融资管控后，后续非标项目可能会成为社融最主要的拖累项。总体看，8月社融存量同比增长13.3%，预计是年内高点，未来增速会有所回落，但年内仍可维持在13%高位震荡。

多因素推动M2增速放缓

值得注意的是，尽管8月社融增量超预期，新增信贷规模也继续保持平稳，但M2增速连续两个月下滑。不少分析指出，M2增速继续回落与社融高增背离，主要原因是财政资金“淤积”所致。

李超表示，M2增速与社融增速之间背离的主要原因，是因为政府债券发行与财政资金支出不同步，前者计入社融，但只有财政资金支出才会派生M2。尽管近期政府债券发行量大增，但尚未及时拨付，从而对M2增速形成牵制。未来随着财政支出的加快，预计M2增速将会有所上行。

交行金融研究中心也表示，财政存款增长会对M2增速形成拖累。受8月地方债发行放量影响，财政性存款增加5339亿，对于M2增速会造成一定程度的拖累，这一点与社融增量中政府债券净融资高达1.38万亿也是相互印证的。此外，8月股市火爆情况有所减弱，企业和居民存款“搬家”趋势明显放缓，非银行业金融机构存款本月减少2612亿元(7月是增长1.8万亿元)，这一数据也对8月M2增速造成拖累。下半年货币政策宽松力度和节奏和明显不如上半年，年内M2增速高点已经过去。

此外，8月M1同比增长8%，增速分别比上月末和去年同期高1.1个和4.6个百分点。M1增速继续回升，一方面表明企业活期存款增加，企业经营活跃度上升；另一方面，房地产市场销售的持续回暖往往也会对M1增速带来支撑。

总体看，8月新增信贷社融数据表现依然不俗，其中，3.58万亿的新增社融规模更是大超市场预期，加之M2增速仍维持在较高水平，这些指标均指向货币政策环境并未出现明显收紧的转向。

民生银行首席研究员温彬认为，近期，市场上有观点担忧货币政策收敛太快将带来负面影响，但本月信贷、社融的表现，说明了7月数据的不及预期，更多是扰动因素导致。货币政策依然对实体经济恢复增长形成较大力度支持，但考虑经济逐渐企稳以及防控风险的需要，货币政策正逐渐回归常态而绝非加速收紧。下阶段，货币政策将更加聚焦精准导向。总量上，将坚持不搞“大水漫灌”；结构上，精准支持重点领域和薄弱环节将是政策主要发力点，加大对制造业、中小微企业中长期信贷的支持力度、防范化解金融风险的重要性将更加凸显。