旺季需求有望带动热卷加速去库 热卷延续偏强运行

目前热卷(3945, 23.00, 0.59%)在淡季需求背景下，整体延续累库，但库存增幅有所放缓，库存同比增幅明显小于螺纹。随着热卷利润修复，热卷钢厂产能利用率仍然有上升空间，但8月随着雨季结束，热卷需求将明显恢复，在宽财政、稳货币背景下，国内热卷需求韧性犹存，同时海外需求持续恢复，提振热卷需求。待旺季需求释放热卷有望加速去库，预计热卷整体延续震荡偏强，逢低做多为主。

热卷行情回顾

7月热卷在终端需求淡季背景下，整体处于累库状态，但整体库存压力较小，唐山限产一定程度上抑制热卷产量释放，同时旺季高需求预期下，热卷期现同涨，基差维持在中等偏下水平，截止7月30日，热卷主力合约3819元/吨，月涨幅6.59%。上海地区热卷现货价格3950元/吨，月环比+210元/吨，同比+130元/吨；乐从地区热卷现货价格3920元/吨，月环比+170元/吨，同比-30元/吨；天津地区热卷现货价格3850元/吨，月环比+120元/吨，同比持平。南北价差明显扩大，乐从与天津价差70元/吨，月环比+50元/吨，同比-30元/吨；上海与天津价差100元/吨，月环比+100元/吨，同比+130元/吨。

热卷利润好于螺纹，螺纹铁水转产热卷，但唐山限产限制热卷产量释放

伴随着热卷价格上涨，热卷利润明显修复。截止7月29日，华北地区国营钢厂热卷成本3649.5元/吨，环比上月+13.3元/吨，同比-162.6元/吨；华北地区国营钢厂热卷利润200.48元/吨，环比上月+106.71元/吨，同比+162.6元/吨。由于螺纹钢(3827, 41.00, 1.08%)现货涨幅低于热卷，在利润刺激下，螺纹铁水转产热卷，热卷产量整体呈上升态势。根据钢联数据，7月热卷周度平均产量326.3万吨，环比+ 5.3万吨，同比-6.7万吨。但是唐山限产一定程度上一致热卷产量释放，从热卷产能利用率来看，截止7月31日，全国热卷产能利用率83.41%，环比上月-0.25个百分点，同比-1.36个百分点；其中，唐山地区产能利用率82.28%，环比上月-3.32个百分点，同比+11.07个百分点。近两周唐山地区产能利用率连续上升，随着检修减少，预计8月热卷产能利用率仍然有上升空间，关注唐山8月限产情况。

在宽财政、稳货币支持下，制造业PMI继续上升，雨季结束后国内热卷需求韧性犹存

年中政治局会议提出，下半年外部不确定性较大，扩大内需依然是战略基点，下半年在宽财政、稳货币的政策支持下，新增融资重点流向制造业、中小微企业，制造业将明显受益，汽车、家电产销增速有望保持高位。从制造业PMI来看，7月制造业PMI指数51.1%，较6月继续小幅上升0.2个百分点；新出口订单指数和进口指数环比继续改善，7月新出口订单指数48.4%，环比6月增5.8个百分点，进口指数49.1%，环比6月增2.1个百分点。在外需显著回升、内需继续修复的大背景下，制造业PMI继续维持景气扩张区间。

6月制造业投资增速降幅继续收窄，1-6月制造业投资增速-11.7%，环比+3.1个百分点。汽车景气度明显回升，6月汽车产销量恢复至较高水平，6月汽车产量当月同比20.4%，环比+1.4个百分点；6月汽车销量当月同比11.6%，环比-2.88个百分点，销量整体保持高位。分结构看，商用车销量表现明显优于乘用车，1-6月商用车销量累计同比8.6%，其中6月销量同比63.1%，环比+15.15个百分点；1-6月乘用车销量累计同比-22.4%，其中6月销量同比1.8%，环比-5.17个百分点。6月乘用车销量增速回落，与去年国六标准切换高基数有关。由于乘用车钢铁原材料多为冷轧产品，商用车钢铁原材料多为热轧产品，因此今年冷热价差持续低位，考虑到冷热价差已处于历史低位，不具备大幅收窄基础。

目前受强降雨、高温天气影响，热卷需求处于季节性淡季，7月热卷周度平均表观需求318.8万吨，月环比-11.4万吨，同比-6.9万吨。但8月中下旬随着旺季需求启动，在宽财政、稳货币支持下，热卷需求强度值的期待。

外需持续恢复提振热卷需求，但美国疫情反复拖累复产进度

外需方面，海外主要经济体整体处于复苏过程中，但美国疫情二度反弹，复产进度放缓。6月海外主要经济体制造业PMI环比继续回升，其中美国制造业PMI52.6%，环比+9.5个百分点，重回荣枯分界线之上；欧元区制造业PMI47.4%，环比+8个百分点；俄罗斯制造业PMI49.4%，环比+13.2个百分点；日本制造业PMI40.1%，环比+1.7个百分点；韩国制造业PMI43.4%，环比+2.1个百分点。从7月最新的数据看，欧元区制造业PMI回升至51.1%，环比6月继续上升3.7个百分点，处于荣枯线之上。目前欧洲疫情控制良好，欧元区在财政刺激、宽松货币共同作用下，经济走势向好带动汽车等消费品销量回升。美国疫情反复，约25个州暂停经济重启或重新收紧防疫措施，制造业修复速度放缓，美国大选或将推迟，加大外部环境不确定性。

伴随着海外复工复产，海外主要国家热卷进出口价格在5月底明显触底反弹，截止7月31日，欧盟价格464美元/吨，环比上月+31美元/吨；东南亚热卷价格453美元/吨，环比上月+13美元/吨；美国热卷价格529美元/吨，环比上月-17美元/吨；日本热卷价格490美元/吨，环比上月+20美元/吨。由于中国热卷价格涨幅最大，内外价差持续高位。从中国与东南亚热卷价差来看，截止7月31日，二者价差107美元/吨，月环比+16元/吨，同比+121美元/吨。从当前内外价差来看，我国热卷出口优势下降，面临进口压力。从6月钢材进出口数据看，钢材进口188万吨，出口364万吨，净出口176万吨，环比上月-136万吨，同比-260万吨，1-6月净出口累计同比-727万吨。整体来看，下半年海外经济的持续复苏，对热卷需求有提振作用。

热卷库存同比增幅小于螺纹，旺季去库将带动热卷价格走高

7月在需求走弱，供给增加的情况下，热卷整体库存上升，但库存同比增幅较小。截止7月31日，热卷总库存388.06万吨，环比上月+37.61万吨，同比+42.66万吨（+12.35%），其中，钢厂库存111.78万吨，环比上月+9.02万吨，同比+16.65万吨（+17.5%），社会库存276.28万吨，环比上月+28.59万吨，同比+26.01万吨（+10.39%）。社会库存分地区来看，华东、西南地区因受强降雨影响，库存增幅较大。其中，东北地区热卷库存23.5万吨，环比上月+4.13万吨；华北地区36.72万吨，环比上月+2.39万吨；华东地区69.94万吨，环比上月+15.53万吨；华南地区63.7万吨，环比上月-1.4万吨；华中地区22.65万吨，环比上月+1.02万吨；西北地区10.67万吨，环比上月+0.17万吨；西南地区49.1万吨，环比上月+6.75万吨。从重点城市库存来看，天津库存7.98万吨，月环比-0.82万吨；乐从地区库存63.7万吨，月环比-1.4万吨；上海地区库存30.45万吨，月环比-2.2万吨，三大城市热卷逆季节性降库支撑热卷现货价格上行。