中金9月经济数据前瞻：工业增加值增速可能受高基数拖累

中金点睛

我们预计9月工业增加值增速受高基数拖累，消费延续复苏势头，固定资产投资维持较高增长，出口同比增速放缓，进口增速小幅回升。我们认为，3季度GDP增速有望继续回升，9月CPI同比增速或降至2%以下，PPI同比通缩或继续收窄。此外，我们预计社融增速可能维持高增长。

工业增加值增速可能受高基数拖累。

9月工作日同比多两天，制造业PMI较8月51%上升0.5个百分点至51.5%。但是9月上旬重点电厂耗煤量增速较8月回落，全月发电量增速可能放缓。此外，去年9月工业增加值基数较高（去年9月环比增长0.75%，同比5.8%；8月同比4.4%）。我们预计9月工业增加值同比增长5.5%左右，略低于8月5.6%。

图表： 去年9月工业增加值基数较高

资料来源：CEIC、中金公司研究部

消费可能延续复苏势头。

9月前四周乘用车零售同比增长9%，但月末仍然存在不确定性。和工业增加值类似，去年9月零售基数比较高（环比增长0.89%）。商务部监测，10月1-8日，全国零售和餐饮重点监测企业日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9%，比8月限额以上企业零售额同比增速4.4%继续改善。我们预计9月社会消费品零售总额同比增速从8月0.5%加快至9月1.5%左右。

固定资产投资可能维持较高增长。

8月制造业投资同比增长5%受益于低基数，9月未必继续加快。近期房地产行业融资政策收紧可能影响房地产投资，地方专项债发行加快有利于基建投资，但能否在9月数据中体现存在不确定性。我们预计1-9月固定资产投资累计同比增长0.9%，较1-8月-0.3%继续回升；对应9月固定资产投资增速8.8%，略低于8月9.3%。

出口同比增速可能放缓，进口增速或小幅回升。

8月欧美消费支出继续扩张，但扩张速度有所放缓。美国新一轮财政纾困法案存在不确定性，居民消费倾向可能下降。欧美制造业PMI持续回升，出口订单向好，总的来看中国出口也会继续扩张，但增速可能下降。近期房地产投资保持强势增长，国内对铁矿石需求仍然较为旺盛，铁矿石库存较低也支撑进口。今年煤炭需求呈前高后低态势，后续煤炭进口或难以大幅反弹。我们预计，9月出口同比增速从8月9.5%下降至6.2%，进口增速从8月-2.1%上升至1.5%，贸易顺差从8月589亿美元缩窄至499亿美元。

3季度GDP增速有望继续回升。

7、8月份，规模以上工业增加值同比增长4.8%和5.6%，3季度平均增速可能在5.3%左右。7、8月服务业指数增长3.5%和4%，9月可能继续回升；第三产业增加值增速可能高于服务业指数。我们预计，3季度GDP同比增速将比2季度3.2%进一步回升，但有可能低于我们此前半年报给出的5.6%的预测。

图表： 服务业恢复慢于工业

资料来源：CEIC、中金公司研究部

CPI同比增速或降至2%以下。

生猪和能繁母猪存栏持续回升，9月猪肉平均批发价反季节行下跌，加之去年同期基数上升较快，可能拉低CPI同比增速。28种重点监测蔬菜价格和7种重点监测水果价格同比均较上月改善，主粮价格平稳。非食品消费品或随PPI同比降幅收窄，但房租等服务价格或继续低迷。我们预计9月CPI同比增速由8月2.4%降至1.8%左右。

图表： 近期猪肉价格有所回落

资料来源：CEIC、中金公司研究部

PPI同比通缩或继续收窄。

9月建材进入需求旺季，黑色金属、水泥、玻璃价格环比上涨，同比增速改善。由于冬储提前、大秦线检修、进口受限，9月煤炭价格亦环比上涨，同比改善。受欧洲需求走弱，中东利比亚复产影响，国际油价环比下跌，同比回落。我们预计，9月PPI同比降幅由8月-2.0%进一步收窄至-1.8%。

社融增速可能维持高增长。

贷款方面，虽然房地产融资持续受市场关注，9月中下旬百城土地成交总价有所回落，不过房地产销售仍较强，居民中长期贷款或仍有支撑。票据高频数据显示，银行表内贴现贷款新增或为负，未贴现票据增量或超千亿元，我们预计银行对公贷款仍较强。社融方面，政府债净融资额或达9000亿元，季末银行不良核销力度或较去年同期有所加大。我们预计9月新增人民币信贷或持平去年同期约1.65万亿元，新增社融或超3万亿元，社融增速小幅上升至13.4%左右。