英国资产管理行业发展与启示

英国是全球资产管理行业重要发源地，其资产管理行业规模排名全球第二位。英国已建立较为完善的资管行业监管制度，并通过不断完善产品服务，推动资管机构的有序竞争，以持续提升在全球资管行业的竞争力。为加快我国资管行业高质量发展步伐，有必要学习和借鉴英国资管行业发展经验。

英国资产管理行业发展概况

英国的资产管理行业规模仅次于美国，是欧洲各国居民重要的投资产品来源地。英国资管行业对推动英国经济社会的发展发挥了巨大作用。

截至2018年末，英国资产管理规模达到7.7万亿英镑，是GDP的370%；同时，资产管理行业对外输出创收规模占到英国净出口的6%左右，对于英国经济增长的贡献不可忽视。资管行业还通过融资有力支持了实体企业的发展。英国属于银行体系和资本市场发展相对均衡的国家。统计数据显示，英国资产管理行业每年购买60%—70%的新发行债券，认购40%左右新上市公司的IPO份额；此外还通过其他形式的融资支持中小企业和基础设施建设等领域。英国资管行业对于维护金融稳定和构建优良的资本市场也发挥了积极作用。调查数据显示，资管机构持有股票投资的时间大约为6年左右，要比其他类型金融机构更长，是资本市场重要的长期资金供给者。英国资管机构扩展了居民投资范围，75%的英国居民参与了职业或者个人年金；英国居民持有的金融资产中，14%为零售投资基金，为居民资产保值增值提供了重要保障。

随着近年来内外部形势的变化，英国资管行业呈现出以下新的发展趋势：

一是另类资产投资需求日渐扩大。近年来，从供给端和需求端都体现了对另类资产不断扩大的需求。一方面，全球金融危机后，监管政策收紧，银行信用创造能力降低，实体企业融资渠道收窄，加之直接融资市场有限，私募市场日渐成为支持英国经济的重要渠道——自2010年以来私募市场规模增长了一倍；另一方面，全球低利率环境下，养老金、保险资金等中长期资金需要寻找长期资产进行配置，英国政策也在积极支持创设新的长期投资形势。

二是社会责任投资日渐受关注。面对日益严峻的社会发展形势，英国监管部门基于联合国“负责任投资原则”（UNPRI）的要求，积极推进制定统一的可持续投资标准。而投资者对于具有可持续性的投资、负责任的投资也具有更高意愿。统计数据显示，英国资产管理规模中，26%是按照一定ESG标准进行管理的，部分资管机构已经将ESG有效融入到其资管管理的流程和政策当中。此外，资管机构还注意充分履行受托人的责任，加强对投资企业在社会责任、公司治理等方面的影响，以促进被投资企业迈上更高治理水平的台阶。

三是金融科技发展重塑资管行业。金融科技已经显著改变了资产管理业务的价值链条。英国资管机构越来越多地应用金融科技，来促进运营管理的现代化和自动化，实现中后台运营管理力度与效率的提升。在市场营销、投资决策、风险分析等方面，更大程度地应用大数据、智能化等金融科技技术；同时将人工智能技术深入应用到资产配置、个券筛选、资产组合构建等环节，在不断变化的外部环境下实现更加快速的投资交易。

四是英国脱欧为资管行业发展增添了不确定性。一方面，英国资管行业需要适应脱欧后的监管制度衔接，维持与欧盟市场的良好关系，避免失去欧盟这一资管市场；另一方面，脱欧后英国世界金融中心的地位可能受到冲击，部分资管机构可能会搬离伦敦，因而需要英国通过新的举措增强投资者和资管机构的信心，同时进一步完善基础设施和产业政策，提高吸引力，以巩固其作为全球金融中心和资管中心的地位。

英国资产管理行业监管制度

英国资产管理行业已经逐步形成了较为完善的监管制度体系。英国金融行为监管局（FCA）和宏观审慎监管局负责资管行业的监管。前者主要负责银行、保险等资管机构的监管，后者主要负责具有系统重要性资管机构的监管。

《2000年金融服务与市场法》奠定了英国统一监管体制。该法包含了对于资管业务的监管要求，主要涵盖管理投资、管理另类投资基金、安排投资交易以及提供投资咨询等，从事相关资管业务需要获得监管部门许可，否则可能面临刑事处罚。

英国资产管理业务监管制度体系既受到欧盟统一资管行业监管制度的影响，也具有一定本国监管制度特色。2020年之前，英国为欧盟成员国，执行欧盟的相关监管制度。欧盟在促进金融市场统一化过程中，制定了大量有关资管行业的统一监管政策，主要包括可转让证券集合投资计划指令 （Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities Directive，UCITS）、另类投资基金管理指令（Alternative Investment Fund Manager’s Directive，AIFMD）、欧洲金融工具市场指令（Markets in Financial Instruments Directive，MiFID）三大监管制度，用以规范资管市场运作，促进成员国之间的跨境投资，降低市场交易成本。作为欧盟成员国的英国，根据上述指令并结合本国实际，形成了本国的资管行业监管法律制度。

除此之外，英国还根据本国资管行业发展的要求，加强了对资管机构行为的约束，以及对信息披露的要求和对投资者的保护力度。一是基于2017年FCA发布的《英国资产管理行业报告》，对资管行业实施一系列新的监管举措，包括：要求投资管理人对投资表现、管理水平、服务质量等方面进行评估，并报告价值创造水平；促进投资目标、业绩基准使用、管理费用等信息披露的标准化、透明化，促进更高效的市场竞争；推动解决投资顾问的服务质量以及利益冲突问题，更好地为投资者创造价值。二是为了促进金融科技的广泛应用，英国推出了监管沙盒，资管机构可以在“沙盒”这一安全空间内测试创新产品、服务和商业模式。此外，2018年FCA发布了智能投资服务指引，以规范该业务领域，促其健康发展。三是为了适应资管行业全球竞争加剧以及英国脱欧的新形势，英国制定了投资管理战略，旨在帮助英国形成全球化的监管机制、产品服务体系、税收政策，以进一步增强英国资管行业的竞争力。根据英国投资协会的建议，未来，英国应创设长期资产投资基金、在岸专业投资基金，以进一步满足投资者的投资需求；应针对资管行业建立更加统一的监管规则和税收体系，养老金管理市场需要强化投资顾问等中介服务，并提升信息披露和公开透明的水平；应加强英国资产管理的品牌塑造、宣传和推广，建设并完善监管部门与资管机构就行业发展进行交流的平台和渠道。

　英国资产管理行业及产品分析

资管机构结构分析

英国有约1100家资管机构，包括独立第三方投资机构、银行系投资机构、保险系投资机构、养老金投资管理机构等。截至2018年，独立投资管理机构资产管理规模占比为44%，保险系资管机构占比约为20%，银行系资管机构占比约为8%。从变化趋势看，自2008年以来，独立投资管理机构市场份额持续上升，提升了23个百分点，主要得益于行业内部兼并收购所引发的竞争格局变化；而保险系资管机构、银行系资管机构的市场份额则持续下降，反映了市场地位的降低。

从不同规模资管机构的发展看，英国资产管理规模排名前5位的资管机构分别为贝莱德、法通保险、Insight、阿伯丁标准、M&G，管理规模分别为1.07万亿英镑、0.85万亿英镑、0.6万亿英镑、0.43万亿英镑和0.26万亿英镑。前五大资管机构管理资产规模合计在全行业的占比为42%，前十大资管机构管理资产规模合计在全行业的占比为57%。近年来，资管行业集中度有所下降，反映了整个行业竞争程度日渐上升。

投资者结构分析

英国投资者可以区分为零售投资者和机构投资者，二者持有的资产规模分别为19.8%和80.2%。机构投资者占据市场最突出地位，涵盖了养老金、保险资金、企业、公共部门等，占比分别为45.5%、13.8%、5.1%和4.9%。从投资者变化趋势看，2008年以来，零售投资者占比基本没有发生变化，机构投资者中养老金占比持续提升了9个百分点，而保险资金占比下降了近10个百分点。这主要在于近年英国改革了养老金制度，居民养老金累积速度持续加快。

从投资者所在区域看，英国资管行业中，境内投资者占比为60%，境外投资者占比为40%。英国境外投资者占比远高于欧洲平均水平的26%，处于欧洲最高水平，充分体现了英国作为全球金融中心的优势和突出地位。

　资管产品分析

英国资管产品主要包括全权委托产品和集合投资产品，二者占比分别为56%和44%。其中全权委托产品主要服务于机构投资者，集合投资者产品的服务则面向零售投资者。根据英国的监管制度，集合投资产品主要包括开放式集合投资产品（如单位信托、契约式投资计划等）、封闭式投资产品（如投资信托、有限合伙基金等）、另类投资基金。

从资管产品管理情况看，主动管理类资管产品占比为74.1%，被动管理类资管产品占比为25.9%。近年来，出于对市场波动、成本费用等因素的考虑，投资者对被动管理资管产品投资热情日渐上升，资金大幅流向被动管理类资管产品。

对于不同投资者而言，资管产品服务也呈现一定差别。就机构投资者而言，委托管理主要区分为单一资产管理、多资产管理和负债驱动管理，占比分别为48%、16%和36%。就零售投资者而言，股票投资类基金、固定收益类基金、混合投资类基金、目标绝对收益基金占比分别为51%、19%、16%和5%。

资管产品资产投向分析

从资管产品资产配置情况看，2018年，英国资管产品主要投向股票、债券、另类资产等，占比分别为36%、33%、23%。与2008年相比，股票和债券配置占比呈下降态势，而另类资产配置占比则呈明显上升态势。就股票投资而言，投向英国、欧洲其他地区、北美以及新兴市场国家股票资产的占比分别为30.3%、23.1%、20.9%和7.4%。比较而言，对发达国家/地区的股票投资仍为重点。就债券配置而言，投向英国政府、英国企业和海外债券的比例分别为16.3%、34.3%和49.3%。

不同投资主体的投资偏好存在差异，这也决定了资管产品的投向存在不同。机构投资者资管产品投向中，股票和债券投资占比分别为34.1%和42.4%，不动产和现金资产分别为7.2%和7.1%。零售投资者资管产品投向中，股票、债券和现金资产占比分别为63%、24%和2%。比较而言，零售投资者资产配置中，股票投向占比更高，即具有更高的风险偏好。

对我国资管行业启示

我国资管行业发展时间短，监管体系尚不完善，资管机构专业能力也不健全，资管行业生态相对单一。未来，我国应借鉴英国资管行业的发展经验，以推动国内资管行业向更高水平发展。

一是完善监管体系。健全的监管体系是实现资管行业稳健发展的重要保障。目前，我国资管行业监管体系尚不健全，需要进一步建立统一、完善的监管制度，实现统一对各类资管产品操作、税收等的要求，促进更高效的公平竞争；加强在资管机构准入、行为监管方面的一致性，提升资管机构内部的治理水平和专业能力；加强对投资者的保护，提高对资管产品的费率、业绩基准选择等信息的披露水平及行业透明度；促进资管机构创新发展，对其金融科技应用提供更加有针对性的监管方法，更快地针对市场热点和新兴模式做出监管评估和指引。

二是丰富资管产品。要满足各类投资者的需求，形成更加丰富多样的资管产品体系，根据市场需求不断创设新的、差异化的资管产品，如绝对收益资管产品、收入导向型资管产品、波动控制型资管产品等；要满足实体经济发展的需求，加强基础设施投资基金、不动产投资基金等资管产品的创设，以更好地发挥资管行业服务实体经济的效力；要提升投资管理服务能力，提供多资产配置方案、投资管理咨询服务等，实现产品服务的综合化。

三是健全资产配置，提升资管机构资产配置能力。一方面，要针对不同投资者偏好，强化资产配置能力：针对个人投资者，主要提升标准化金融产品的研究和投资管理能力；针对机构投资者，需要加强另类资产管理能力，帮助养老金等长期资金解决长期资产不足的问题。另一方面，要充分利用全球市场，实现更加国际化、多元化的资产配置格局，以提升投资收益，同时进一步分散风险。

四是促进对外开放。英国资管行业的发展印证了其作为全球金融中心以及积极对外开放的良好效果。我国要促进资管行业高质量发展，也需要加快对外开放，引进全球优秀资管公司和资管行业人才，丰富国内资管产品体系，促进资管行业的有效竞争，提高行业运行效率，真正实现高质量发展。