黄金ETF连创新高暴露了黄金市场面临潜在威胁

虽然市场上通常都是“一涨遮百丑”，但不均衡发展的市场面临的潜在威胁更大。黄金市场目前就面临这样的问题，即使金价历史性地突破了每盎司2000美元关口，投资者乐观情绪爆棚，但不能忽视的一点是，这轮上涨在基本面越来越依赖于黄金ETF的单一推动。

虽然总的来说新冠肺炎疫情传播和经济减速的风险刺激了黄金需求和价格上涨，但如果放到各品种看，风险对金市的影响严重冷热不均。比如上半年全球金饰需求同比几近减半、全球各国央行上半年购金同比降幅接近四成，相比之下全球金条与金币投资需求在今年上半年降幅最小，也出现了同比17%的显著下滑，降至11年来的最低水平。

在需求中唯一亮眼的就是黄金ETF，今年上半年全球黄金ETF总流入达到创纪录的734吨，同比上涨接近两成。2020上半年的总流入量超过了2009年创下的年度流入高点646吨，使得全球黄金ETF总持仓升至3621吨。

长期以来，黄金市场的需求结构相对稳定，大致比例是金饰需求占据50%，金条金币投资需求占据25%，央行需求占据10%，黄金ETF占据8%，工业需求占据7%。而在当前的需求变局中，这种原有的稳定结构已经被打破。

从今年上半年看，黄金ETF成为黄金需求的最大来源，所占的比例已经提高35%。相比之下金饰需求已经降到总需求的28%，金条和金币需求降到约20%。

今年以来创纪录的黄金ETF流入抵消了全球其他领域黄金需求的疲软。ETF已经成为黄金市场的发动机，但同时其他部门的需求疲软则为整个市场的健康发展埋下阴影。一花独放不是春，即使这朵花是黄金ETF也有风险。过度依赖黄金ETF的需求，已经成了黄金市场的阿喀琉斯之踵。

黄金ETF占比更高，反映出黄金的金融属性在加强，成为一种投资产品，而价格波动变大会破坏黄金固有的货币属性和商品属性。投资者对市场担忧的反应似乎是利用黄金ETF对冲风险、进行价格发现和抛售他们不喜欢的风险敞口，这又会带来新的风险集中。

黄金ETF比例过高会导致市场脆弱性提升。因为无论金饰还是金条、金币，投资者在购买后，总会形成沉淀，其流动性并不高。但ETF对价格往往更敏感，往往会根据其情况进行大规模的买入或者抛售操作。以吨数计，当前北美和欧洲的基金规模分别占据全球的52%和43%，这两处本就以交易活跃著称。2013年黄金在短短一周内出现“断崖式”下跌，就与黄金ETF持续沽出有关。鉴于目前黄金ETF的持仓量远超过当时，一旦形成羊群效应，对市场的破坏性也会更强。

对经济前景再不乐观的情绪也终归会消散，疫情的影响也会逐渐减弱，而一旦担忧降低，靠什么来支持黄金市场的健康繁荣呢？黄金ETF肯定不行，因为届时那将是最早撤出市场的一方。

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）