营收净利增速放缓：金三江冲IPO 能否成为牙膏原料第一股？

原标题：营收、净利增速放缓，金三江冲IPO，能否成为牙膏原料第一股？

生产牙膏用二氧化硅的金三江（肇庆）硅材料股份有限公司（以下简称“金三江”）距离资本市场再进一步。近日，深交所创业板发行上市审核信息公开网站显示，该公司IPO的审核状态已经悄然变成“已问询”。

作为牙膏上游的原材料供应商，金三江深度绑定的客户包括云南白药(106.320, -2.53, -2.32%)、冷酸灵、中华牙膏等品牌。值得一提的是，金三江招股书显示，目前A股市场和全国中小企业股份转让系统中并无和金三江主营产品、业务模式、应用领域完全可比的公司。这意味着，若金三江IPO成功，将成为A股市场的“牙膏原料第一股”。

营收、净利增速放缓，整体毛利率波动下降

招股书显示，金三江成立于2003年12月，主要从事沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售，其生产产品主要为牙膏用二氧化硅，所生产的“牙膏用（高磨擦型）二氧化硅”、“牙膏用（磨擦型）二氧化硅”、“牙膏用（增稠型）二氧化硅”等产品被评定为“广东省高新技术产品”。

2017年至2019年，金三江的营业收入分别为1.11亿元、1.65亿元和1.98亿元，同期净利润分别为2969.31万元、4767.49万元和5759.64万元，后两年的营收、净利润增幅均达到两位数，但增速有所放缓，2018年、2019年营收增速分别为48.51%和20.65%，净利润增速分别为60.56%和20.81%。

金三江的主要产品包括磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅、综合型二氧化硅等。据金三江介绍，磨擦型二氧化硅主要制备高清洁值牙膏、透明或半透明牙膏、美白型牙膏、功效型（含氟）牙膏、儿童牙膏等，氟相容性好，具备高清洁力和药物配伍性好的特征；增稠型二氧化硅则主要性能为增稠。

2017年至2019年，金三江磨擦型二氧化硅的销售金额为别为5492.95万元、8586.13万元和1.05亿元，占销售金额的49.60%、52.19%和53.16%，是金三江主要的营收来源；同期，增稠型二氧化硅占销售金额的比例分别为30.49%、34.97%和35.26%。

不过，招股书显示，磨擦型二氧化硅去年的平均单价在下降。2017年至2019年，磨擦型二氧化硅的平均单价分别为10705.89元/吨、10882.27元/吨和10146.86元/吨，2019年的平均单价增长率下滑6.76%。同期，增稠型二氧化硅的平均单价在去年有所提升，同比增长1.29%至8423.64元/吨。

销售单价的下降，导致磨擦型二氧化硅在2018年和2019年对金三江销售收入贡献不断减少。2018年，磨擦型二氧化硅对销售收入贡献占比减少1.31%，2019年对营业收入的贡献占比同比下降了20.11%。

这也导致了金三江的整体毛利率处于波动下降的状态。2017年至2019年，金三江综合毛利率分别为54.85%、52.12%和50.72%，公司主营业务毛利率分别为54.83%、52.12%和50.65%。2019年，磨擦型二氧化硅的毛利率同比下滑5.06%至62.11%，而增稠型二氧化硅的毛利率同比上升4.03%至34.11%。

金三江解释称，2019年，公司磨擦型产品的平均售价较2018年度下降6.76%，而平均成本则上升了7.59%，导致磨擦型产品毛利率下降5.06%，其中平均售价下降的主要原因系2019 年度公司为加大市场开拓力度，对部分磨擦型产品实施一定的价格优惠，导致平均售价整体有所下降，平均成本上升的主要原因系公司在2019年增加了对各生产线的人员投入，导致人工成本有所上升。

深度绑定云南白药，前五大客户去年贡献超七成营收

金三江的客户群体也是“星光熠熠”。据该公司招股书显示，金三江的主要客户包括云南白药、高露洁公司、宝洁公司、重庆登康等牙膏制造企业。

其中，云南白药在2017年和2018年均是金三江的第一大客户，当年金三江对其的销售额分别为2640.92万元和3521.92万元，占营业收入比例分别为23.84%和21.41%；2019年，云安白药为金三江第二大客户，销售额为3508.08万元，占营业收入比例17.67%。2019年，高露洁一跃成为金三江的第一大客户，销售额为3557.94万元，占营业收入比例为17.93%。

招股书显示，2017年至2019年，金三江公司对前五大客户的销售金额分别为7698.63万元、1.23亿元及1.44亿元，销售金额占营业收入比例分别为69.49%、74.63%和72.47%，客户集中度较高。

对此，金三江解释称，公司主要客户集中于牙膏行业，我国牙膏行业市场具有明显的集中度高、垄断性较强的特点，并形成了以大型企业为主导的行业格局。根据中国口腔清洁护理用品工业协会数据，2018年进入行业销售前10名的品牌为黑人、云南白药、佳洁士、高露洁、冷酸灵、舒客、中华、舒适达、纳美、云南三七，占比达80%以上，下游客户市场集中度较高导致公司客户集中度也较高。

值得注意的是，金三江在招股书中表示，目前A股市场和全国中小企业股份转让系统中并无和金三江主营产品、业务模式、应用领域完全可比的公司。这意味着，若金三江IPO成功，将成为A股市场的“牙膏原料第一股”。

但即使如此，并不意味着金三江无竞争对手。目前，赢创工业集团（Evonic Industries AG）、索尔维集团（Solvay S.A．）等全球知名跨国企业在部分领域长期占据高端产品大部分市场份额。随着国外知名的跨国公司的国际化布局较快，并已进入国内市场，这进一步加剧了我国 二氧化硅行业市场的竞争；而金三江在国内的竞争对手包括湖南晨光新材(25.020, -0.21, -0.83%)料科技有限公司、常州市名帆精细化工有限公司等，上述两家公司分别是主要生产牙膏用二氧化硅、橡胶用二氧化硅和牙膏级沉淀二氧化硅系列为主的厂商。

不过，金三江在招股书中表示，目前国内上市企业中没有与之主营业务高度相同的企业，公司选取了确成硅化、远翔新材、吉药控股(3.220, 0.03, 0.94%)（维权）、龙星化工(4.470, 0.03, 0.68%)作为金三江的可比公司。而由于金三江的产品为牙膏用二氧化硅，属于定制化属性较强的产品，该产品对吸水性、pH 值、密度、 微生物等性能指标技术要求较高，公司生产的牙膏用二氧化硅制造工艺较为复杂、技术 参数要求高，导致金三江毛利率远高于同行业可比上市公司。招股书显示，确成硅化、远翔新材等4家可比公司毛利率均在40%以下，这些企业的白炭黑（主要指沉淀二氧化硅、气相二氧化硅和超细二氧化硅凝胶等）等相关产品主要应用于橡胶、轮胎行业。

募资逾4亿元建生产基地，或将生产其他领域二氧化硅

此次冲击IPO，金三江拟募资4.12亿元用于二氧化硅生产基地建设项目，6026.73万元用于研发中心建设项目，所需募集资金投入合计约为4.72亿元。

招股书显示，二氧化硅生产基地项目通将通过增加生产设备，扩大牙膏用二氧化硅系列产品的产能以及为PE 隔板用二氧化硅、饲料添加剂用二氧化硅和涂料消光剂用二氧化硅等 产品的推出做准备。金三江解释称，此项目的建设将解决现有产能瓶颈，进一步提升公司产品的市场占有率，增加公司经营产品种类，拓展公司下游客户领域。

贝壳财经记者注意到，2017年至2019年，金三江主要产品牙膏用二氧化硅（磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅、综合型二氧化硅）的产能利用率分别为82.43%、92.36%和89.00%，产销率分别为90.89%、95.30%和90.53%。其中，磨擦型二氧化硅的产销率分别为87.63%、96.65%和83.26%。

值得注意的是，2019年10月，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019年版）》，正式将牙膏生产线从限制类产业目录中删除。这意味着新办牙膏生产企业有望得到增长，牙膏产品将会面临更加激烈的市场竞争，牙膏企业对牙膏质量的重视程度也将随之加大。