下半年基建回升能拉动多少GDP？或将拉动名义GDP增长2个百分点

作者：中泰证券(16.410, 0.21, 1.30%) 梁中华 ▪ 李俊

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近几个月，基建投资增速回升较为明显。在经济下行压力较大的情况下，财政资金支持基建的力度明显增强。那么今年基建增速能够达到多少，拉动多少GDP增长？本文根据最新资金数据做了测算。

基建明显恢复，行业差异较大

根据国家统计局最新数据，二季度我国基建投资（不含电力）增速已恢复至-2.7%，较1~5月继续收窄了3.6个百分点，较最差的1~2月收窄了27.6个百分点。换算成当月同比，基建投资增速自4月开始已经连续3个月为正，5月当月同比增速回升到了8.3%，6月短期下滑，但也有6.8%。

上半年累计同比不仅由负转正，甚至已经达到了18.2%，5、6月的单月增速已经将近30%，远远高于去年4.5%的水平。尤其是电、热生产的恢复最为显著，扭转了过去三年负增长的状态，大增19.3%，其中风电电源工程建设领域贡献最大，同比增长了152.2%。

交运仓储和水利、环境和公共设施管理业虽然有所恢复，但还没有恢复至去年增速水平。具体来说，交运仓储主要受到航空运输业投资的拖累，上半年航空运输投资大幅减少了40%，6月当月同比增速仍有-21%。水利管理业投资表现偏强，但生态保护和环境治理业、公共设施管理业的投资则相对较弱。

地方财政主导基建

地方财政主导基建投资。从财政支出来看，地方财政支出占公共财政支出的比重一般在八成以上，而就基建行业来看，我们发现也是同样如此。根据财政部公布的数据，地方在城乡公共设施、水利、节能环保等基建行业的支出比重均超过90%，交通运输行业也有88%，表明地方财政在基建中起主导作用。

不过，对于交通运输细分行业来说，铁路运输和邮政业则由中央财政主导，中央在铁路运输的支出比重接近60%，在邮政业的比重则超过了90%。

截至7月底，全国有26个省份公布了重点或重大项目建设计划，总投资计划规模约50万亿元，年度投资计划规模也有10万亿元，较去年增加了约1万亿元，其中基建投资仍是重点。

从基建投资金额来看，多数省份年度投资中有三成以上投向基建，其中新疆和广东占比最高，均超过六成；从基建项目数量来看同样如此，多数省份基建项目占比超过三成，尤其是青海、新疆和湖南等均在五成以上。同时，我们发现，各省份年度投资计划增速与基建投资增速变化趋势也较为一致。

另一方面，地方专项债投向基建的比重在明显上行，尤其是新基建。从新增专项债来看，2018~2019年新增专项债主要投向土储和棚改，二者占比在六七成左右，今年则主要投向了基建领域。截至7月28日，今年新增专项债投向基建的比重超过六成，较2019年提升了30多个百分点；其中，投向传统基建的比重超过四成，投向新基建的比重也大幅提升至21%，而2019年仅3%。

基建增速能到多少？

在基建边际发力的背景下，今年基建增速能到多少？从基建资金来源来看，预算内资金、国内贷款以及自筹资金是基建资金的主要来源，这三部分贡献了九成以上资金。因此，这三部分将是未来主要发力方向，尤其是贡献了六成资金的自筹部分。

进一步来看，自筹资金包括政府性基金（含专项债）、城投债、政策银行金融债、铁道债、PPP和非标等，考虑到地产进入下行周期、地方隐形负债监管难松、铁道债相对平稳、PPP增量放缓、非标继续萎缩，自筹资金的主要依赖将是专项债。

今年预算内资金投向基建的规模大约在3万亿元左右，专项债投向基建的规模大约在1.9万亿元，政金债投向基建的规模大约在0.8万亿元，国内贷款投向基建的规模大约在3.4万亿元。

总体来看，基建投资规模相比去年将增加1.9万亿元，可以推升基建投资增速回升至10.6%；同时，考虑到上半年基建增速（全口径）为-0.07%，那么，下半年基建投资增速或将达到18.8%。

此外，今年新增了1万亿元抗疫特别国债，根据财政部6月发布的《关于修订2020年政府收支分类科目的通知》，抗疫特别国债主要投向18个领域，其中包括公共卫生体系建设、交通基础设施建设、市政设施建设以及旧改等12个基建领域。

基建投资或将拉动名义GDP增长2个百分点。根据支出法测算，2018年和2019年基建投资对名义GDP的拉动分别为0.4和0.6个百分点，如果今年基建投资增速升至10.6%，预计拉动名义GDP增长1.95个百分点。

进一步来看，考虑到今年会对新基建有所侧重，参考往年基建投资的结构，我们假定今年狭义新基建占比升至1%，广义新基建占比升至20%。那么，今年狭义新基建将拉动名义GDP增长约0.12个百分点（去年几乎为0）；广义新基建（含狭义）将拉动名义GDP增长约0.8个百分点（去年为0.2个百分点）。相较而言，传统基建仍是稳增长的主力，对今年名义GDP增长的拉动在1.2个百分点左右。