分级基金终结 从暴赚到血亏

来源：英才杂志

作者 | 沐阳

近日，央行关于资管新规过渡期延长至2021年的信息令券商、保险、银行等金融机构松了一口气，令其有时间推进转型平稳发展。不过，公募基金日子就没有那么好过，尤其是在分级基金方面侧重较多的公募基金。

证监会公布公募分级基金规范整改不做延期处理，意味着分级基金的时代即将终结，2020年所有的分级基金都将消失，其中持仓分级B的投资者要密切注意其中的风险。

分级基金B份额赚钱比较快，这是普通投资者的一致认知。招商国证生物药B自年初至8月12日涨幅201.34%；申万菱信深成指B同期上涨205.3%，共计14只分级基金B份额上涨超过100%。而同期，分级基金的A份额涨幅只有个位数，招商国证生物药A涨幅仅为2.78%，申万菱信深成指A同期上涨8.06%。

分级基金B份额溢价率较高，8月12日，生物药B、E金融B、高铁B级的溢价率分别为107.1%、74.43%、55.8%。其中生物药B溢价率最高，生物药B从7月13日的1.087元猛涨至8月4日盘中最高4.902元，8月12日价格为2.381元，如果盘中追高，资金到目前已折了一半。

为何分级基金B份额在即将面临“清退”时仍然获投资者屡屡追捧，造就超高溢价率？

高溢价率

分级基金的套利机会由于制度制约而产生，因此制度现在意识到这一点，要进行取缔。

分级基金的本质是什么？

分级基金的设计就是根据投资者的风险偏好程度做了结构化设计，将风格激进和风格保守的资金都囊括在同一基金产品中。风格激进的B份额投资者向风格保守的A份额投资者“借钱”，A份额持有者就好比是债权人，享受稳定回报，B份额持有者是债务人，通过此基金加大杠杆，从而放大盈利，当然同时也放大亏损。

普通投资者不再需要通过融资配资放大杠杆比例，只需要简单的购买分级B就可以。当股市上涨时，分级B受到涨跌停板的限制涨幅不能超过10%，但是因杠杆放大收益，其单位净值的涨跌可能达到20%，所以单位净值与交易价格之间存在一定差异，如单位净值高于交易价格，则交易价格会出现趋势上涨，如单位净值低于交易价格，则交易价格会连续下滑，获利投机空间由此产生。

投机套利在资本市场中在时刻发生，投机机会会推动资产价格的变化与资本价值的变化趋向一致，而分级基金的套利机会是因为制度制约而产生的，因此制度现在意识到这一点，要进行取缔。

2007年诞生的分级基金，在2015年的大牛市行情中获得追捧，不过随着股价连续下杀，投资分级B基金的投资者损失怎一个惨字了得。更有甚者，投资者根本不清楚分级B代表着杠杆，就看到证券账户上的钱消失无影。

因此，证监会基于分级基金的运作机制中存在的弊端问题，包括杠杆不稳定、风险不对称、条款复杂等作出予以转型的决策；另外，本着公募基金应该为普通投资者提供投资理财服务，满足其投资偏好及投资理解能力的大原则，分级B基金总体来说高风险，结构复杂，使用高杠杆，不适合普通投资人，取缔也是情理之中。

今年以来，A股行情爆发，结构性行情持续演绎，不少投资者基于对A股结构性牛市的判断而大胆投机炒作分级B基金，某些分级基金的涨幅甚至超过大部分的股票，因此获得超高溢价率。不过，在分级基金即将落幕的时刻，投资者疑问，是否能再搏一把？

风险释放

已经入场分级B的投资者，请迅速离场。

分级基金未来只有两条路，一是终止运作，二是转型，两种模式下，AB份额都会按照净值兑付，这对于当前折价状态的A份额是个好事，但是对当前大部分处于溢价状态的B份额持有人来说，将面临溢价收敛风险。

截至8月12日，有13只分级B溢价率超过20%，总规模为163亿元，其中基金规模大于30亿元的基金包括生物药B、创业板B、证券B。在101只分级B基金产品中，仅有19只处于折价状态，且折价率最大仅为4.58%，大部分的分级B处于溢价状态。

今年以来，基金公司发布400余次分级B溢价风险提示，不过分级B的净值增长率不断放大。净值增长逾2倍的深成指B的基金管理公司申万菱信发布公告，旗下申万菱信深证成指分级证券投资基金之申万进取份额（场内简称“深成指B”，交易代码：150023）二级市场交易价格较基金份额参考净值的溢价幅度较高。

2020年8月11日，申万进取份额在二级市场的收盘价为0.390元，相对于当日0.3207元的基金份额参考净值，溢价幅度达到21.61%。截止2020年8月12日，申万进取份额二级市场的收盘价为0.382元，明显高于基金份额参考净值，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。

分级基金在2020年底前都将结束整改，风险在逐渐变大，即使在牛市中也不再适合投资者参与，如果继续溢价买入分级基金B份额，市场的流动性及可供交易时间都日渐萎缩，而进入整改的产品，大部分分级B份额面临损失。

分级B面临整改已有2年有余，应相关规定，2018年6月，基金公司应拿出分级基金整改计划；2019年6月，总份额在3亿份以下的分级基金应完成清理；总份额在3亿份以上的分级基金最后清理期限是2020年年底之前。

从分级基金整改进展看，截至2020年8月12日，上市分级基金数量从2018年4月《资管新规》发布时的134只下降至 101只，减少33只，年底将归零。

在各家公募基金公司中，目前存量基金规模最大的是富国基金和招商基金，基金规模分别为295.85亿元、258.26亿元，规模较大，同时投资者众多，如转型，需要通过持有人大会及投票，两家大型公募的压力巨大。

另外需要关注的是鹏华基金，基金产品存量数量最大，还剩14只没有整改完成。

分级基金清理在即，投资者无论是投资股票还是基金都要做好研究分析，不要盲目入场，今天还能溢价交易的分级B，也许明天就会进入盘整，已经入场分级B的投资者，请迅速离场。