证券日报：货币政策“三个不变”以确定性战胜不确定

张 歆

以不变应万变！

8月25日，中国人民银行货币政策司司长孙国峰表示，货币政策需要以更大的确定性应对各种不确定性，保持“三个不变”：稳健货币政策的取向不变、保持灵活适度的操作要求不变、坚持正常货币政策的决心不变。

笔者认为，在国际形势复杂多变的2020年，中国经济需要保持从容不迫的战略定力，具体到通过市场利率的变化来影响总投资和总需求的货币政策而言，在当前阶段，更需要拥抱和强化确定性，并通过“自带变量”的确定性战胜各种不确定性。

首先，“三个不变”的基础，是潜力大、有韧性的中国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变，“稳健货币政策的取向不变”的底气，显然是中国经济数据表现“硬核”。

由于新冠肺炎疫情得到有效防控，中国经济在全球实现率先复苏。二季度，我国GDP出现了比较强劲的反弹，GDP同比增长3.2%，是全球唯一实现正增长的主要经济体。在供给侧，各产业恢复较快，制造业表现尤其可圈可点。7月份，中国采购经理指数继续保持平稳运行，其中制造业采购经理指数为51.1%，这是该指数连续5个月在临界点以上；在需求侧，投资明显回升，消费继续修复，出口逐步改善。而且，在经济复苏的同时，物价水平也保持基本稳定。从目前的发展态势来看，中国经济增长正继续延续复苏态势，全年有望实现正增长。

可以说，中国经济“自我修复”的能力为稳健的货币政策夯实了基础，而稳健的货币政策则进一步引导中国经济增长向潜在增速回归。

其次，“三个不变”是面对复杂多变的外部环境保持政策定力。其中，“坚持正常货币政策的决心不变”，体现了货币政策坚持“以我为主”。

今年以来，海外主要经济体为了提振经济，选择向市场“大放水”，部分经济体甚至使出负利率的“洪荒之力”。事实上，海外经济体低利率乃至零利率的“局限性”十分明显，加大了“资源错配”“脱实向虚”的风险：利率过低可能导致资金大量流向低效率企业、催生金融机构过度加杠杆；此外，如果资金更多流入资产市场，将加大金融市场价格波动，甚至是资产价格泡沫风险。

从我国的货币政策来看，央行始终强调“保持流动性合理充裕”“精确滴灌”，并坚持实施正常的货币政策，预留政策空间。笔者认为，央行的这些操作，保持利率水平与我国经济发展“动态匹配”，有力支持实体经济发展，提升人民币资产对于海外资金的吸引力，从而促进中国经济形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

第三，“三个不变”不是不作为，而是在“不变中作出改变”。“三个不变”的第二条强调了“保持灵活适度的操作要求不变”，虽然操作要求不变，但“灵活适度”本身其实就容纳了变量。

今年以来，央行灵活运用降准、公开市场操作、再贷款、再贴现等工具，引导市场利率围绕政策利率平稳运行；稳步推进存量浮动利率贷款定价基准转换，推动降低存量贷款利息支出，降低社会综合融资成本；创新两项直达实体经济的政策工具，加大对普惠小微企业的支持力度，支持经济恢复发展。

上述举措通过实施节奏、价格、规模等多维度“变量”的综合运用，实现了“既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来”的引导目标，可以说是，“于不变中藏万变，且万变不离其宗”。

在数学领域，复杂计算可以将结果推向极值，多重变量则会导致几近无穷的可能性。当前，世界经济的复杂多变并不亚于任意一道数学运算题，中国经济自身也需在修复和前行中解决结构性、周期性问题，以及部分领域发展不平衡不充分问题。因此，与国内外经济“充分碰撞计算”的货币政策，有必要在导向上“化繁就简”，在具体手段上“丰富多维”，从而在不变中激发变革的力量，真正以“自带变量”的确定性战胜不确定性！