减值计提拖累业绩，下半年有望发力——海通证券（600837）2020H1业绩点评

公司坚持稳健经营，聚焦发展主线，加强业务协同，推进集团管控，通过持续做深服务价值链、构建客户生态圈，积极把握以注册制扩大试点为重点的资本市场变革发展机遇，全方位提升公司的综合竞争实力。

公司实现营业收入177.88亿元，同比减少1.58%；归母净利润为54.83亿元，同比减少0.78%；扣非归母净利润为51.09亿元，同比下降2.31%。基本每股收益为0.48元/股，与去年持平；加权平均ROE为4.26%，较去年同期减少0.3 PCT。公司表示，业绩下滑主要来源于29亿资产减值准备；手续费类业务收入全面增长，其中经纪业务手续费净收入22.35亿元，同比增幅17.89%，主要是坚定财富管理转型，产品体系不断完善；资产管理业务手续费净收入16.40亿元，同比增幅43.35%，主要是不断提升主动管理规模成效显著；投资收益及公允价值变动收益合计61.12亿元，同比增幅1.90%，主要是把握市场机遇，积极调整投资策略，获得较好收益；其他业务收入29.53亿元，同比减幅36.42%，主要是子公司销售收入减少。此外，近期证监会公布2020年证券公司分类评价结果，海通证券继续保持AA级，后续表现值得期待。

投资要点

1.财务指标稳居前列，手续费类业务收入全面增长

面对复杂的宏观环境和国际形势带来的挑战，公司保持战略定力，克服疫情带来的不利影响，抓住资本市场深化改革和对外开放的发展机遇，按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求，积极布局新业务、拓展新客户，完善架构、激发活力，扎实推进基础设施建设，防范化解风险事项，取得了良好的经营业绩，主要财务指标稳居行业前列。

2020H1，以手续费及佣金净收入为代表的轻资产业务同比增速为17.65%，占比为32.16%，较Q1的39.24%有所下滑，较去年同期的27.24%提升近5PCT。Q2、Q1的环比增速分别为8.66%、-2.99%；其中经纪业务、投行及资管业务的同比增速分别为17.89%、3.29%及43.35%；Q2的环比增速分别为-23.91%、33.05%、48.15%，Q1环比增速为43.47%、-18.01%及-14.73%。

重资产业务有所承压，其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为-1.96%、-5.27%及27.77%，Q2、Q1的环比增速分别为-9.57%、-42.28%及314.27%，47.98%、8.78%及-337.13%。

2.经纪业务借助金融科技持续发力

公司股基交易量为7.32万亿元，同比增长26.41%，市场份额高达7.73%，同比增长5.47%，主要受益于市场环境流动性持续宽松，A股成交维持高位。在普惠客户赋能方面，自主研发的“e海通财”一站式互联网金融平台，在智能化、个性化、社区化建设方面保持行业领先，其中APP用户超过3,500万，月均平台活跃数近400万，同比增长超过30%。在机构客户赋能方面，自主研发的微秒级极速交易、算法交易、高速行情等技术平台，有效满足高净值、专业、公私募机构客户的个性化需求。通过“e海方舟”交易的机构客户数急速上升，同比增长超过10倍，股基交易量同比增长超过200%。

3.资管主动管理能力提升，增速显著

资产管理方面，2020H1海通资管公司实现资产管理业务净收入8.7亿元，同比增长44%，排名行业第四，实现净利润5.2亿元，同比增长15%，主要受益于“大集合”公募化改造持续推进，公司主动管理规模增长。海通资管公司最近两年大力压缩通道业务规模，回归主动管理本源，2020H1管理总规模2,717亿元，其中主动管理规模1,866亿元，占比提升到了68%。

根据基金业协会截至2020Q2的统计，海通资管公司私募资产管理月均规模人民币2467.07亿元，行业排名第九；私募主动管理资产月均规模人民币1496.39亿元，行业排名第七。

4.投行业务排名靠前，品牌价值提升

2020H1公司投行业务净收入17.00亿元，同比增长3.29%。在境内股权融资业务方面，公司抓住科创板和创业板注册制改革试点的机遇，加大项目拓展，严控项目质量，加快项目落地。报告期内，境内股权融资业务取得瞩目成绩，2020H1完成11单股权融资项目，并有16单过会待发；在审IPO项目48家，再融资项目12家，合计在审数量排名行业第三。债券业务各项排名均处于行业前列，其中债券承销金额排名取得历史最佳成绩，为全行业第四其中。科创板表现亮眼，H1申报科创板IPO项目20家，行业排名第二；报告期末在审科创板IPO项目20家，行业排名第二；在集成电路领域已建立突出的品牌优势，树立了公司投行在生物医药领域的市场影响力。

5.利息收入略微下降，减值计提增长而拖累业绩

2020H1公司利息净收入22.09亿元，同比下降1.96%。其中，金融资产利息收入70.04亿元，同比增长5.25%，预计两融规模上升贡献较大。H1公司融资类业务规模849.92亿元（不含资管），其中，融资融券余额增加了61.83亿元至479.46亿元，股票质押融资余额减少48.1亿元至369.77亿元。截至H1，公司买入返售金融资产589.44亿元，同比下降10.46%；融出资金577.32亿元，同比增长10.82%。

此外，受疫情影响，融资租赁收入19.85亿元，同比下降15.87%。公司利息支出67.80亿元，小幅增长0.28%，主要系融资租赁业务产生的利息支出。

而公司在信用减值损失上的计提较为充分，期末信用减值损失为29.00亿元，同比增长173.81%，主要系融资类业务减值损失增加。H1，公司对融出资金、买入返售金融资产等计提资产减值准备29亿元，其对净利润的影响超过去年净利润的10%。公司股质业务履约担保比例为278.5%。我们认为H1做了充分的减值计提准备，主要系业务结构差异所致，使得信用业务风险降低，资产质量得以提高。

6.投资业务总体保持平稳，衍生业务主要为服务客户

2020H1，公司固定收益投资把握宏观政策趋势和债券市场波动节奏，适度超前进行仓位和策略调整，取得了良好收益；积极开展量化交易、国债期货、利率互换等FICC创新业务。H1，公司新增场外衍生产品交易名义本金规模417.05亿元人民币，同比增长147.48%。

国债期货持仓规模约59.8亿元，套利组合现券规模约91亿元，国债期货交易量和持仓量在中金所国债期货市场位居前列。H1，公司利率互换名义本金投资规模276亿元，已与78家机构签署了NAFMII协议，在券商同业中排名前二，是目前利率互换市场较活跃的参与者之一。公司积极参与黄金交易所黄金市场交易，2020H1，公司黄金租赁本金存量110.23亿元；黄金期权存量交易规模99.63亿元，期权费存量余额14.1亿元。

7.海外疫情缓和，国际业务有望改善

2020H1，公司境外业务收入占比24.89%，同比增速为-2.89%。海外平台主要有海通国际、海通银行及海通恒信三家子公司，建立了业内领先的国际业务平台，主要深耕香港、欧美市场。2020H1，海通国际继续保持在香港投行中的领先位置，在香港资本市场完成了18个IPO项目，IPO成交数量在全体投行中位列第一。海通国际重点拓展战略客户，打通港股、A股、美股、日股及印度股票的研究资源，提升交易能力，期内股票交易额突破2200亿港元，同比增长42%。

海通银行继续秉持“本地业务”和“中国元素”跨境业务双轮驱动的策略，克服海外疫情影响，完成多单债券承销业务。同时，自贸区分公司作为首批加入自贸区FTU（自贸区分账核算单元）体系的证券机构，在2020H1聚焦自贸区及临港新片区金融改革动态，探索多样跨境业务模式。我们认为，随着疫情逐渐好转，国际业务有望回归正增长。