先声药业首予跑赢行业评级 目标价13.8港元

12月9日，中金公司(18.38, 0.36, 2.00%)发布研究报告称，先声药业(7.98, 0.06, 0.76%)（02096）是国内领先的综合型药企，专注于肿瘤疾病、中枢神经系统疾病和自身免疫疾病，具备差异化创新药管线。中金研究报告首次覆盖先声药业，给予“跑赢行业”评级，目标价13.8港元，对应2021年25.6倍市盈率。

创新药管线具备差异化和多元化，驱动长期可持续性增长。先声药业通过强大的内部研发平台和外部研发合作，建立了多元化的创新药管线（11种药物处于临床阶段，13种药物处于临床前阶段），聚焦肿瘤疾病、中枢神经系统疾病和自身免疫疾病。中金预计KN035（PD-L1）、Trilaciclib（CDK4 / 6）、SIM-295（痛风），PEG-ENDO和赛伐珠单抗将在2021、2023、2024、2025和2025年获批上市。

　四款创新药驱动公司短期增长力。艾拉莫德是先声药业2011年获批上市的类风关创新药。中金预计其未来有可能成为重磅药物，2020-22年收入复合增速达30%。2020年，先声药业上市两款重磅创新药物，阿巴西普（类风关）和依达拉奉右莰醇（脑卒中），并有可能于2021年上市另一款重磅创新药物PD-L1单抗。中金预计公司2020-2022年收入将从46亿元增长到85亿元，对应复合年增长率36%，创新药的贡献将从45%增长到56%。

存量药物和新仿制药未来收入增速稳定。尽管2020年卫生事件爆发、药品集中带量采购及辅助药物监控措施导致公司业务暂时放缓，但中金预计先声药业现有药物的销售将于2021年起实现稳定增长。同时，先声药业拥有丰富的仿制药管线，其中包括高壁垒药物和首仿药，未来有望得益于集中带量采购，短期内为公司带来强劲的现金流。

　潜在催化剂：中金预计公司新上市品种阿巴西普和依达拉奉右莰醇注射用浓溶液有望通过今年底的国家医保目录谈判获得全国医保资格。

盈利预测与估值：中金预计公司2020-22年EPS分别为0.22元、0.48元、0.62元，CAGR为 67%。首次覆盖给予跑赢行业评级。