央行两日净投放2000亿元 流动性趋紧现象逐步缓解

在银行负债端承压，叠加利率债供给高峰的背景下，央行连续两日净投放，呵护资金面。在9月8日大额净投放之后，昨日央行又开展1200亿元逆回购，对冲200亿元到期量，净投放1000亿元。近两个交易日，央行已累计净投放2000亿元，缓解了流动性边际趋紧的现象。

“央行连续大额净投放，主要是缓和市场流动性紧张。目前银行同业存单发行利率明显上升，央行也希望创造相对充裕的流动性环境。”江海证券首席经济学家屈庆分析认为，央行的操作给予市场充分的预期，即流动性并不会过度收紧，回购利率不会继续大幅上行，预计同业存单利率也不会大幅偏离中期借贷便利（MLF）利率。

8月份以来，受地方债密集发行影响，利率债供给一直处于高峰期。Wind数据显示，8月份发行最密集的一周，国债、地方债、政策性银行债发行总量达7670.19亿元。债券发行高峰在9月以来仍然延续，9月首周，上述三类债券发行总量达到5092.23亿元，净融资额处于8月以来较高水平。

短期资金扰动方面，昨日利率债供给规模较大。昨日共有2006.31亿元的大额利率债发行，仅次于8月5日2231.57亿元、8月13日2081.93亿元的利率债发行规模。从发行结构看，供给压力主要来源于大额国债续发、地方债发行放量等因素。

“近期资金面边际趋紧，主要原因包括银行结构性存款规模减少、流动性投放相对谨慎、市场对资金情况较为敏感、财政资金投放速度低于市场预期等。”方正证券首席经济学家颜色认为，短期来看，央行将继续配合地方债发行，保持流动性合理充裕。

事实上，地方债密集发行，使得不少银行负债端承压，同业存单发行量价齐升。但近两个交易日央行大额净投放后，流动性边际趋紧的现象得以缓解，不仅隔夜利率大幅下行，同业存单的加权平均发行利率也有所下降。

为对冲短期资金压力，央行近期基本在公开市场操作时保持小幅净投放，或采取完全对冲到期量的操作。短端资金利率保持在合理范围内，8月初以来，7天资金利率波动平稳，中长期资金利率则保持上行态势，同业存单发行利率处于高位。

兴业证券债券研究团队在报告中称，目前市场短期与长期资金面出现分化。5月中旬以来，央行主要通过逆回购释放资金，期限以7天为主。银行长期负债压力增大，表现为7月以来银行同业存单量价齐升，短期资金则相对稳定。

资金面“长短分化”的现象，引发了部分市场人士对降准的预期。开源证券宏观团队认为，随着四季度临近，流动性分层下的“负债荒”可能将更加凸显，同业收缩压力加大，或导致流动性环境阶段性易紧难松，年底资金价格中枢可能抬升。临近季末、年底时点，降准的必要性上升，在补充银行长期可用资金的同时，也有助于缓解流动性分层。