【银行*马祥云】首份银行中报如何？聚焦资产质量波动

事件：上市银行首份中报披露，江苏银行(6.450, -0.12, -1.83%)盈利增长3.49%，相比一季度12.8%的高增速明显降速，二季度单季下滑5.1%，业绩符合理性投资者预期。

观点：随着中报披露，我们继续强调前期判断：①银行股中报盈利同比下滑，但降幅位于合理范围内；②银行股财务报告滞后，市场预期已经先行触底，当前时点建议积极增持，看好中报落地后估值回升，实现绝对收益。

投资要点

江苏银行信用减值大幅上升拖累盈利，未来新生成不良仍可能有压力。

①市场目前最关注银行资产质量，江苏银行6月末不良率小幅降低1BP至1.37%，不良贷款余额156.2亿元，比期初增加12.63亿元。此外，上半年核销贷款32.16亿元，意味着新生成不良贷款超过44.79亿元（由于未考虑清收等其它处置金额，实际新生成不良贷款金额会更高），由此测算，年化不良贷款新生成率超过0.86%，而该指标2018、2019年、2019H1分别为0.71%、0.68%、0.62%，资产质量压力已有所显现。我们判断，今年商业银行新生成不良贷款率、核销处置金额都会明显增长，造成盈利波动。同时，逾期贷款比例上升3BP至1.52%，和不良率的剪刀差有所扩张，更前瞻反映出未来资产质量潜在压力，这也是未雨绸缪高额计提减值的原因。

②从拨备计提角度，由于上半年不良贷款核销及处置力度相当大，因而也需要重新高额计提减值以维持拨备覆盖率充足。上半年江苏银行拨备减值计提82.11亿元，测算年化信用成本上升至1.45%，是造成二季度盈利下滑的主因，计提后拨备覆盖率达到246.82%，较年初提升14pct。我们判断，目前银行资产质量压力尚未充分暴露，未来半年内新生成不良资产预计仍将上行，不良率与拨备覆盖率指标将进一步平衡。

③其他财务指标方面，江苏银行净息差优异，上半年同比提升27BP至2.1%，信贷规模增长与利差逆势扩张推动利息净收入高增长42.8%，利差表现得益于负债成本下行。不过，对于大部分银行而言，预计净息差仍将进一步收窄，主要源于贷款利率下行及负债成本刚性，但银行净息差的韧性总体上优于市场预期。非利息收入下滑15.5%，主要源于公允价值波动，预计受债市波动影响。此外，成本收入比同比降低1.53pct，费用节约一定程度上稳定了盈利，预计今年全行业仍将继续控制费用成本。

预计银行业中报及三季报仍处于下滑阶段，信用减值成本将保持高位。

①行业层面，我们仍然判断很多银行股中报盈利将同比下滑，根据银保监会披露的行业数据，国有大行、股份行、城商行及农商行2020H1盈利分别同比下滑12%、8.5%、2.1%、11.4%。预期信用损失体系下，银行盈利下滑符合宏观环境，下半年以来监管层也频繁提到未来潜在信用风险压力，市场对不良率上行也已经充分预期，同时海外大型银行二季度也继续大幅增提拨备减值以应对“可能的最差情形”。据此判断，银行中报及三季报盈利都将受到信用减值成本的拖累，继续维持下滑状态。

②展望全年，监管层近期提及今年银行业可能处置不良贷款达到3.4万亿，较2019年2.3万亿明显提高。我们基于银保监会披露的商业银行口径数据建立预测模型，假设新生成不良率达到2.46%，同时维持年末不良率2%、拨备覆盖率178.5%，则预测全年商业银行可能计提信用减值2.91万亿，全年盈利可能下滑16.75%，不过市场对此已有预期。

投资角度，市场预期触底+做实资产质量，当前时点反而是布局良机。

尽管盈利仍处于下滑区间，但我们强调当前时点已是银行股最好的布局时点，估值向下空间有限，中报落地后预计估值开始修复。判断依据：①自去年四季度以来，市场对银行“让利”预期持续悲观，本次中报利润下滑将正式兑现预期，同时考虑到银行财务报告明显滞后于实体经济基本面，随着近期经济复苏，我们认为对银行的悲观预期正在改善。②银行盈利下滑很大程度上源于计提拨备、做实资产质量，对于投资者而言，信用风险的不确定

性是压制银行股估值的最主要因素，而高额计提拨备后，抵御坏账能力大幅提高，能够缓解对银行资产端不确定性的担忧。③参考海外，由于海外银行采用CECL预期减值模型且资产规模增速低于国内银行，因此一季度起盈利已经开始大幅下滑，且二季度加速恶化，部分银行暂停分红，但可以看到市场估值已提前反映，对二季度财务表现的反映明显钝化。

投资建议：建议当前时点积极布局核心银行股，看好中报落地后银行股估值修复，重点推荐招商银行(38.720, -0.33, -0.85%)/宁波银行(33.900, -0.67, -1.94%)/平安银行(14.950, -0.24, -1.58%)。

风险提示：1）银行利润持续、大幅下滑超预期；2）宏观经济走势不及预期造成银行资产质量承压；3）银行贷款利率持续下行，利差快速收窄。