外资持续逆势加仓 人民币债券变身“战略性避险资产”

日前，国际金融协会(IIF)发布报告表示，由于美国大选引发不确定性令避险情绪加剧，全球资本正在撤离新兴市场国家资产。然而，海外资本加仓人民币债券的热情依然不减。

10月10日，中央结算公司发布的9月债券托管量最新数据显示，当月境外机构的人民币债券托管面额达到25960.55亿元，较8月环比骤增1341亿元。

对此，对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli分析称，9月人民币持续延续升值趋势，加之当月央行相关部门出台《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定(征求意见稿)》(下称《规定》)，以及中国政府债券被纳入富时罗素世界政府债券指数(w gBI)，都驱动海外资本在从其他新兴市场撤资同时，依然对人民币债券格外青睐。

IIF数据显示，9月除了欧洲地区与拉丁美洲新兴市场国家资金流入分别达到11亿与16亿美元，其他地区新兴市场都出现了资金流出。其中海外资本从中国股市撤离约40亿美元(约270亿元人民币)，幸好人民币债市资金实现净流入，缓解了亚太地区资本流出压力。

一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者表示，人民币债券之所以受到全球资本持续青睐，更重要的因素是当前欧美疫情卷土重来导致这些国家央行继续加码货币宽松措施，引发全球负利率债券规模继续激增，反而大幅提升了兼顾高信用评级与相对高收益的人民币债券吸引力。

“事实上，越来越多海外大型资管机构早已将人民币债券作为一种独立的避险资产进行战略配置，意味着人民币债券仍将在相当长时间迎来海外资本加仓潮。”他指出。

9月汇率升值收窄难改机构加仓热情

在多位华尔街对冲基金经理看来，9月海外资本之所以加仓人民币债券逾1341亿元，最主要的驱动力不再是人民币汇率升值，而是一系列金融市场对外开放新政落地。

“尤其是《规定》取消单币种(人民币或外币)投资的汇出比例与境外机构投资者通过结算代理人办理即期结售汇的限制，令众多海外投资机构打消了资金入境容易出境难的顾虑，纷纷开始战略性配置人民币债券。”一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者透露。比如他所在的全球资管机构在《规定》出台后，计划将人民币债券的配置比例从4%提高至9%，成为仅次于美债、欧债的第三大债券配置品种。究其原因，中国经济复苏前景好于欧美国家且债券收益率高于欧美同期债券，加大人民币债券持有到期额度反而能抬高债券类投资组合的收益性。

他承认，相比8月人民币汇率大涨逾1500个基点，9月汇率涨幅仅有约500个基点，某种程度会令不少海外主动投资型机构一度放缓加仓人民币债券的步伐。所幸的是，9月底中国政府债券被纳入富时罗素世界政府债券指数(w gBI)，带动不少全球债券ETF机构被动加仓人民币债券，有效填补了上述“缺口”。

“这两天，不少主动投资型机构又开始入场加仓人民币债券。”一家香港银行债券交易员透露。究其原因，一是节假日期间人民币汇率保持快速上涨趋势，吸引他们继续加大人民币资产配置博取可观的汇率升值收益，二是美国商品期货委员会(CFTC)最新数据显示长期美国国债的空头头寸达到历史最高水准逾62万份，令他们担心美债价格可能剧烈波动，纷纷转投价格波动幅度相对平稳的人民币债券避险。

值得注意的是，尽管央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%调低至0%导致10月12日人民币汇率波动加大，但这没有影响他们继续加仓人民币债券的步伐。

“尽管人民币涨势趋缓将削弱人民币资产的汇兑收益，但中 美利差保持高位运行，足以让他们收获预期投资回报。”他分析说。本月以来10年期美国国债收益率反弹至0.78%(较9月底回升约10个基点)，但同期人民币债券收益率徘徊在3.198%附近，令中 美利差保持在241个基点，这些加仓人民币债券的海外主动投资型机构在扣除交易成本后，依然能坐享180个基点的年化无风险利差收益；甚至部分操作风格激进的机构采取2-3倍资金杠杆加码人民币债券，实际年化无风险利差收益可以达到逾400个基点。

值得注意的是，截至12日18时，离岸人民币兑美元汇率徘徊在6.7527，单日跌幅接近650个基点，但在不少海外投资机构看来，鉴于人民币中长期仍具升值前景，目前反而是抄底人民币债券资产的好机会。

变身“独立战略性配置品种”

值得注意的是，在IIF警示全球资本正撤离新兴市场之际，人民币债券继续赢得海外资本青睐，实属不易。

“由于美国大选不确定性加大，很多欧美大型资管机构都在调仓——削减新兴市场与欧美股票持仓，转而加仓高信用评级且高收益的债券避险。”BK Asset Management宏观经济研究主管Boris Schlossberg向记者透露。中国市场也不例外——9月海外资本从A股撤离约40亿美元(约270亿元人民币)同时，转而加仓人民币债券约1341亿元。

在Boris Schlossberg看来，这背后，是越来越多海外投资机构将人民币债券视为独立的避险资产进行战略配置。毕竟，中国经济复苏程度远远好于其他国家，给人民币债券带来更高的收益性与安全性。

记者多方了解到，越来越多欧美大型资管机构正将人民币债券从新兴市场债券投资组合“独立”出来，作为一种战略性配置债券资产。此举可以令人民币债券配置比例不再受到新兴市场债券投资组合上限的约束，从而大幅提高人民币债券的配置比重。

前述华尔街宏观经济型对冲基金经理向记者透露，他们之所以能将人民币债券配置比例调高至9%，主要得益于将人民币债券作为“单独品种”进行战略配置。因为他们内部估算，现有的人民币债券配置比例可能无法“跟上”全球三大主流债券指数持续抬高人民币债券的纳入比重，需要赋予人民币债券新的配置额度；此外全球疫情卷土重来，令基金投资委员会意识到大幅加仓人民币债券，可以有效规避投资风险并获得较高的投资回报。

他表示，目前金融市场正形成一种“良性循环”。一方面海外资本单月加仓人民币债券规模突破千亿元，有效提振人民币汇率趋于平稳升值，另一方面人民币汇率持续平稳升值，又带动更多海外资本加快人民币债券的配置步伐，令人民币债券的吸引力与日俱增。